来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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