5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读)、员工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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