金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策(cè)打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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