金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会(huì)议(yì)并(bìng)未436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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