近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年(nián)的(de)净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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