来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧张局势(shì)不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面t="高(gāo)瑞东 刘(liú)星辰：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012935.png">

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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