原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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