近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大(dà)客户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公(gōng)司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质、金额或发(fā)生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高(gāo)的集成电路(lù)用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会(huì)批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如(牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电子(zi)增(zēng)资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常(cháng)性关联采购金额(é)（不含(hán)建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为(牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持(chí)续下(xià)跌(diē)，在(zài)今(jīn)年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司(sī)湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的(de)变化。

　　那么(me)，在(zài)平均(牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质jūn)售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被(bèi)上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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