私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应(yīng)当明(míng)确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认(rèn)可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)定期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合计(jì)基金(jīn)管理规(guī)模在20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出(chū)差异(yì)化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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