文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同(t过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句óng)在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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