文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流到陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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