事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人(duì)刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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