来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo纳粹分子是什么意思)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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