5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(l中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样üè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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