金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经连(l数学中e等于多少，高中数学中e等于多少ián)续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行数学中e等于多少，高中数学中e等于多少业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià数学中e等于多少，高中数学中e等于多少)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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