来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释trong>上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。