4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3佛教肉莲是什么月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民(mí佛教肉莲是什么n)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ佛教肉莲是什么)来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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