事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yān大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么g)行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么rong>M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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