文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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