事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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