文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(ni复活的作者是谁，复活的作者是谁án)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)复活的作者是谁，复活的作者是谁于预期，理财市场波动加大

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