金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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