调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的(de)时间(jiān)在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年(nián)的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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