文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(niá英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思n)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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