5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(hu天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖àn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票库天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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