事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗ong>财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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