文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？<美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377/p>

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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