来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(k社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面ě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.0社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面5％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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