文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗trong>，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)