文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算对上述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算g alt="存(cún)款去哪儿（天(tiān)风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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