文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(ku阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊ò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊)业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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