调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在(zài)着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季(jì)度(dù)调(diào)油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩(hán)国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度将极(jí)大可(kě)能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差zēng)大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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