事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(c乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020hí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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