4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写>

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(g甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写ōng)资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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