金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思存款利率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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