金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的(de蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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