调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格(gé)，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落(luò)，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚套(tào)利窗口的(de)打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济(jì)可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套(孙悟空真实存在过吗tào)年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价(jià)差(chà)高点已孙悟空真实存在过吗经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和(hé)利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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