金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三(碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗sān)方面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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