近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外(wài)资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。数学中e等于多少，高中数学中e等于多少>

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能(néng)是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部数学中e等于多少，高中数学中e等于多少分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债(zhài)务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力。

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