4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农(nó耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的ng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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