2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(b相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术ù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术