文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fē甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女ng)险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加大(dà)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女