来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗chá)各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(mé卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗i)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗g>法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。