事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

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　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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