近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的(de)私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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