近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一些(一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗xiē)积极(jí)的(de)变化(一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗huà)正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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