来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(liá很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短n)储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非(很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较低。

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