5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zh莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱ōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形(xín莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱g)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)。

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