金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场(chǎn青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么g)仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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