金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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